在發達的證券市場上,發行公司債券是公司融資的一個重要手段,公司通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3~10倍。例如美國2001年新發行債券超過1萬億美元,新發行股票市值僅1350億美元。王一萱、李信民、徐良平:《中國債券市場現狀調查報告》,深圳綜研字第0064號,2003年。而長期以來我國債券市場融資相對於股票市場融資就顯得微不足道。陸正飛、高強(2005)就中國上市公司融資選擇情況作了相應的問卷調查,並在問卷調查的基礎上分析出結論:我國企業債券市場融資相對於股票市場融資顯得微不足道,企業債券市場與股票市場的發展比例很不協調。我國證券市場發展存在著嚴重的失衡現象,相對於股票市場而言,企業債券市場的規模和比例都顯得過於偏小。到2004年年底,我國累計發行公司債券3829億元,發債單位以國有大型企業、大型項目為主。截至2006年4月深滬兩個交易所發行公司債有73隻(上海交易所公司債隻有54隻,深圳交易所公司債16隻),而同期股市交易中的股票已有1000多隻。根據上交所網和深交所網的信息整理得出。公司隻重視股票融資而忽視債券融資,導致債券市場不發達,而債券市場的不發達也製約著上市公司對債權融資的選擇,影響著公司的資本結構。要優化上市公司的資本結構,如沒有一個可以為公司發行債券融資的基礎平台,公司想通過發行債券改變資本結構就成了無本之木、無源之水。深交所曾作過調查:七成以上的上市公司存在不同程度的資金缺口,所有上市公司資金缺口的總規模為3893億元;六成多的上市公司認為現有融資渠道不能滿足其融資需要;約有87.5%的上市公司表示如果國家放寬對企業債券的審批,他們將會通過發行債券的方式籌集資金,上市公司希望通過發行債券彌補的資金缺口總規模為1745億元,占資金總缺口的44.8%。王一萱、李信民、徐良平:《中國債券市場現狀調查報告》,深圳綜研字第0064號,2003年。上述調查結果表明,上市公司普遍存在通過發行債券融資的強烈需求。
債券市場的落後不僅僅是一個企業融資渠道缺乏的問題,還將導致企業承擔更高的債務成本,放大公司的財務風險或削弱其負債能力。我們知道,企業債券具有較強的“信號顯示”作用,能夠迅速的、低成本地顯示企業債券及企業整體債務的價值變化,便於債權人及時采取行動,從而有助於緩解股東和債權人之間的衝突。然而,債券信號顯示作用的正常發揮應以存在一個相當規模的債券市場為前提,即隻有企業債券在市場的發行、交易上達到一定規模的條件下,債券的信號顯示作用發揮作用,才能真正約束代理成本。顯然,在我國債券市場發展落後的情況下,債券的信號顯示作用不足,對債務代理成本的約束功能也將大打折扣。
附認股權公司債券通過促進債券市場的發展為公司優化資本結構提供前提條件,附認股權公司債的發行能促進公司股票發行或債券發行的順利進行。當公司發行附認股權證公司債券時,把權證與債券捆綁在一起,權證既可以作為債券發行的促銷產品,也可以豐富債券市場的品種,它有利於吸引投資者,促使債券的發行成功,促進債券市場的發展。2005年10月《國務院批轉證監會關於提高上市公司質量的意見的通知》提出“鼓勵符合條件的上市公司發行公司債券”。2006年4月17日《上市公司證券發行管理辦法》(征求意見稿),準許上市公司發行附認股權證公司債券,為上市公司通過發行債股混合型證券進行融資開辟了新的渠道。證券市場引入附認股權證公司債券,就為證券市場增加了新的金融產品,活躍了債券市場,為公司優化資本結構提供了融資工具和市場條件,附認股權證公司債券的發行,為公司資本結構的優化搭建了平台。
融資理性的增強利於資本結構的優化。在我國資本市場,由於公司的融資渠道非常有限,多數公司不願意浪費難得的融資機會,因此融資理性就大為打折,我國公司募集資金變更的現狀就是一個很好的說明。但隨著權證這種市場化程度更高的融資方式的引入,其特有的激勵約束機製必然導致上市公司在擬定融資計劃上重點不是關心如何融入資金,而是關心如何通過新資金的注入,使公司內在價值和核心競爭力增長,如何將分期行權與公司戰略發展對資金的需求期限配合起來,從而增強公司募集資金的理性,抑製上市公司過度融資的非理性傾向。公司融資理性的增強,對於公司資本結構的優化有益處。
通過權證條款的設計可以科學地安排公司資本結構。權證相對於期權的靈活性和非標準化合約的特性,為公司通過權證條款的設計來調整和優化資本結構提供了更多的可能,權證的期權性又使得公司的股權可以延遲稀釋。除此之外,發行權證融資相當於采用了多批次、小批量的融資策略,它緩慢地攤薄著發行公司的每股收益,延遲著公司股權的稀釋,對公司資本結構的改變有較多的益處。