金融天地
作者：吳偉
摘要：公司治理對公司發展是至關重要的，不同的治理結構對公司的資本結構會造成不同的影響。為了更好地選擇最優資本結構，構建最佳公司治理結構，實現企業價值最大化，必須清楚地認識到怎樣的資本結構可以使得公司治理結構達到最佳。
關鍵詞：公司治理；資本結構；企業價值最大化
中圖分類號：F832.5文獻標識碼：A文章編號：1001-828X（2011）08-0169-01
資本結構是企業各種資本的構成及其比例關係。即：資本結構既包括債務資本和股權資本之間的比例關係，還包括兩種資本的內部結構和構成，即股權資本結構和債務資本結構；公司治理指為了提高公司價值、為了最大化創造和分享剩餘收入，為了在公司全體利益相關者之間合理配置剩餘索取權和控製權，而通過各種方式、渠道形成的互相製衡控製或影響企業重大決策的一係列的契約安排。
一、上市公司資本結構與治理結構的關係
資本結構與公司治理結構是企業理論中的兩個重要問題，二者之間存在著有機聯係。資本結構決策是企業融資決策的核心問題，它直接決定企業融資方式的選擇及各種融資方式所占比例，從而影響股東、債權人、經理人等相關利益主體對企業控製的程度。當引入信息不對稱後，不同的資本結構設計影響了公司的治理成本，導致不同的公司業績。因此，可以通過資本結構的調整與變動，來控製經理人對公司利益的侵占，控製大股東對中小股東和債權人利益的侵占。所以，有什麼樣的資本結構就有什麼樣的公司治理機製，資本結構的合理確定是公司有效治理的基礎，資本結構、融資策略決定治理結構的模式。
在選擇資本結構時，必須事先考慮某種特定的資本結構對企業權力分配的影響是怎麼樣的。換言之，從決策機製上看，我們往往是根據設定所需要的權力分配結構，反過來考察這樣的權力分配結構應建立在什麼樣的資本結構上。因為不同的公司治理結構的安排會造成不同的資本結構選擇。如果股權適當分散，董事會與高管人員分離且各行其職，監事會真正起到監督約束的作用，那麼公司就能選擇恰當的融資策略，在不增加破產危機的前提下，很好地運用財務杠杆，使包括股權代理成本、債務代理成本在內的總代理成本最小，為公司創造更多的利潤。
二、按照企業價值最大化目標調整資本結構
客觀上講，上市公司存在一個最佳的資本結構，管理者需要對股權融資與債權融資比例進行調整，使之達到資本成本與風險的最優或次優配置，從而最大限度地提高公司的價值。財務管理理論告訴我們，隻要公司總資產收益率大於銀行貸款利率或債券利率，充分發揮財務杠杆效應，就能使公司的淨資產收益率大大提高，從而提高公司價值。
我國上市公司整體上的債務負擔很輕，上市公司進行負債經營的空間比較大。而且由於我國上市公司的資信普遍較高，能夠以相對較低的成本向銀行和債券市場進行融資，同時，目前銀行的貸款利率和債券市場的債券發行利率都較低，上市公司應充分利用這個機遇，加大從銀行貸款和發行公司債券的力度。提高企業財務杠杆，從而提高企業價值。
1.優化股權結構。由於大多上市公司的股權集中在監控動力和效率較為低下的國有股股東手中，所以優化股權結構迫切需要解決的是提高國有股股東監控效率問題。在眾多方案中，國有股減持的方案呼聲較高。
國有股比重與公司治理效率以及企業負債水平是負相關的，同時，流通股比例與公司負債水平及公司績效也呈負相關的關係。因此，如果簡單地將國有股全部轉化為流通股，單純為減持而減持，不但造成國有資產非理性的流失，更是沒有達到其減持的目的。而我國上市公司的社會法人股同公司治理績效呈正向關係，因此，可以將國有股部分股權轉化成為社會法人股。國有法人股轉為社會法人股，這是目前和以後國有股減持最大的方向。
2.優化債權結構。債權的集中度不僅決定了債權人參與公司治理機製的有效性和效率，而且決定了債權人參與公司治理的具體形式和結果。債權集中度是指企業債權融資的數量及分布狀況，即債權人的數量以及各個債權人持有的債權份額。債權的集中度決定了債權人集體行動的效率。
我國上市公司債務結構負債比例過高，由於短期負債的債權人參與公司治理的積極性不高，造成債權人治理機製的缺失。為了讓債權人積極有效地參與到公司治理中來，上市公司必須合理安排流動負債和長期負債的比例，目前的措施之一就是鼓勵企業相對提高長期負債的使用比例。