二、原因分析
（一）境內非金融機構直接發債的監管審批嚴格
目前，香港金管局允許香港當地及海外企業在香港發行人民幣債券。香港市場的先行規則並沒有對發行人資格做任何明文限定，尊重市場規律和原則，理論上隻要投資者接受，都可嚐試發行。而境內非金融機構赴港發行離岸人民幣債券需發改委、人民銀行、國家外管局等部門的審批與監管，募集資金回流需以“個案”方式審批通過。管理部門多頭、審批手續繁雜、等待時間較長等增加了非金融機構發債的成本，降低了資金使用效率。因此，實際操作中，在香港注冊的大型企業或在香港上市的紅籌公司，以及境外注冊企業成為發債主體較為普遍。同時，境內非金融機構通過境外窗口公司或融資平台作為發行主體的，僅由投資者接受的境內母公司提供擔保，且具體操作及合規性由國家外管局審批即可。
（二）香港市場對3-5年期債券更為關注
截止2012年12月，非金融機構發行的離岸人民幣債券中3-5年期債券比重達74%，其中，3年期和5年期分別占57%和17%。主要原因為香港市場投資者對人民幣在未來3-5年內的升值預期較為強烈，且資金投資需抵消香港本地4.5%-4.7%的通脹率，因此債券息率主要集中在3%-5%之間。
（三）多種因素推動債券利率上漲
與2011年相比，2012年非金融機構在香港發行離岸人民幣債券息率平均上漲1.5%至2%。主要原因：
1、香港人民幣存款餘額增速趨緩
據香港金管局數據，2012年12月底人民幣存款餘額為6，030億元人民幣，較2011年同期5，885億元小幅增長2.5%，但距2011年11月曆史高點的6，273億元下降3.9%。
2、債券發行量較快增長
據香港金管局數據，2012年離岸人民幣債券發行量為1，122億元，較2011年的1，079億增加4.0%。因此，相對於增速較緩的存款規模，發債人隻能以更高價格吸引投資者。
3、市場對人民幣升值預期趨穩
據《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，2012年末人民幣對美元彙率中間價為6.2855元，升值幅度為0.25%。同時，2012年人民銀行擴大了銀行間即期外彙市場人民幣兌美元交易價浮動幅度。人民幣雙向浮動特征明顯，彙率彈性明顯增強，人民幣彙率預期總體平穩。因此，香港市場投資者提高對債券息率的預期以維持投資收益。
三、預測展望
《通知》下發後，國家推動香港債券市場發展力度加大，境內非金融機構將更便於在香港發行離岸人民幣債券。2013年，隨著中國國內經濟的企穩回升，美元彙率中間價的逐步走低，人民幣彙率維持強勢表現，海外投資者對人民幣升值預期加強，內地非金融機構發行離岸人民幣債券將更加得到香港市場歡迎。
（一）債券息率水平大幅提高可能性不大
一是從利率產品看，年初以來離岸人民幣國債短端收益率下行，2年和3年期的國債下降至2.4%左右；二是從信用產品看，投資級債券平均收益率低至4%以下，高收益債平均收益率下降至約5.4%；三是近期香港離岸人民幣債券二級市場價格普遍上揚，收益率下降，加大了與內地市場的差距，融資成本優勢凸顯。
（二）較高評級企業債券融資成本更具優勢
以廣東核電為例，其債券得到國際評級機構惠譽A+和穆迪A3的評級，債券發行時得到市場2.7倍的超額認購，其發行利率為當期同期債務息率最低。
（三）做好資金回流審批工作
目前，大多數發債主體將募集資金用於境外業務。但根據《通知》要求，境內企業直接發債時應將資金用於境內固定資產投資。因此，境內非金融機構發行債券前，應與人民銀行、外彙管理局等部門溝通做好債券募集資金的回流審批工作。