存準還有很大的回旋餘地
產經
作者：易綱
“金融穩定圖”共有六個維度，我沿著四類風險和兩類條件做一些評論。
第一個風險是外部傳染風險。我認為在全世界，不管是金磚五國，還是發展中國家中，中國經濟抵製外部傳染的能力是比較大的，原因可以說是經濟體製或特殊的國情。亞洲金融危機、雷曼危機、歐洲主權債務危機、美國的債務上限危機，包括最近的烏克蘭局勢、中東局勢中，中國經濟顯示出了很強的抵禦外部衝擊的能力。另外，中國金融市場已經發展成為一個相對較深、流動性較強的市場。我們的市場機製會進行靈活反應，彙率已經具備彈性，利率正在逐步市場化，金融主體方麵可以隨著預期不斷調整資產負債，調整它的貨幣的結構，減少貨幣錯配的風險。正是這些市場機製的靈活調整，加上我們的體製優勢，以及非常大的外彙儲備，使得中國經濟抵禦外部傳染風險在全世界評價中是比較強的。
第二個風險是宏觀經濟風險。許多人擔心經濟下行，甚至擔心斷崖式的下行或者失速，我不這麼看，新常態調整從高速的兩位數增長到中高速調整是必然的、健康的、可持續的。現在適齡勞動人口總量在下降，我們以一個7%左右的速度增長，再加上我們的增長更多依靠服務業，這是經濟結構出現的可喜變化。服務業的增長可以創造更多的就業，相對於製造業，同樣一個百分點的增長可以創造更多的就業。所以，在今後五年時間裏就業總量問題完全可以解決。當然，結構問題是永遠存在的，各個國家都會有這些問題。經濟增長從總量上來說比較有信心，但個別地區、個別行業還會有比較大的困難。
第三個風險是信貸風險。報告中這個風險主要側重不良資產風險還是信貸可得性的風險，這是兩回事。貨幣基本上可以理解為基礎貨幣，央行可以比較主動地投放基礎貨幣，但是投放的基礎貨幣在多大程度上能轉換成信貸是不確定的，如果銀行貸款的欲望很強，投放一定的基礎貨幣以後，通過銀行體係放大，信貸擴張的能力就會比較強。歐洲和日本的困難在於，中央銀行可以提供基礎貨幣，但是銀行體係不願意放貸，流動性停留在超額儲備金上，沒有一個良好的信貸的創造機製，這是一個非常頭疼的問題。另外一方麵，如果商業銀行擴張能力很強，擴張意願也很強，這又容易產生不良資產，也是一種信貸風險。
第四，關於貨幣金融條件。2014年比2013年還要緊一點兒，這和我的實際印象有所區別，我認為現在的貨幣金融條件沒有那麼緊，現在應該在4和6之間，不應該在2和4之間，我認為中國的貨幣金融條件要比圖上表示的略微鬆一點兒。
第五，關於市場和流動性的風險。我的判斷和報告也有點不同，報告裏市場和流動性風險已經很高了，可能超過9，接近10了。是否指的是資產的價格太高了，比如房市、股市價格太高？還是其他的風險？我認為中國市場的利率在下行，如果考慮到財政部置換一萬億元地方政府債，總體上這件事是降低風險的，這個過程一定要操作得比較平穩，要考慮到對收益率的積極影響。現在我們的市場機製，還有央行的操作是完全可以提供相對充裕的流動性的，保證市場和流動性的風險在一個可控的範圍內。報告裏市場和流動性的風險可能比我判斷的要高一些。