從傳統金融學到行為金融的新進展
宏觀經濟
作者：曹桃龍
【摘要】經濟學作為傳統的金融學模型的基礎，新古典經濟主義是它的一個重要分支，它描述了經濟人自私的，在一定的條件下盡可能利益最大化且多有非理性的特征。任何資產的價格由市場來配置，需求和供給會影響到價格。傳統金融學建立在理性決策之上，但是它存在著先天缺陷，因而出現期望效用理論。行為金融學是一個嶄新且飛速發展的領域，它克服了傳統金融學將人固定為同質理性人。行為金融學在認知心裏學理論方麵，結合人類主觀思維對金融現象和問題的解釋和預測，在這個條件下，人們是如何進行預測的。同時現代研究指出，在有效市場理論框架下，傳統理性投資者的期望效用最大化理論不能解釋許多現實問題。行為金融學理論意在協調投資行為-個體行為和群體行為在內的與傳統理論相互矛盾解釋。
【關鍵詞】期望效用理論 CAPM模型 有效市場假說 行為金融 非理性繁榮
一、引言
在200多前，斯密提出了“經濟人”的概念，每個人試圖用他的資本來使其生產的產品得到最大價值。1952年哈裏.馬科維茨的論文《投資組合的選擇》一文提出：投資組合的標準是什麼？他提出選擇投資的目的是達到“有效組合”，就是構建在既定的風險下獲取獲取最大預期收益組合，通過投資組合選擇的問題，把風險提高到收益同等重要位置。有效市場假說是資本資產定價模型、套利定價理論、利率彙率理論、期權定價理論等現代標準金融理論的重要基礎，FAMA為該假說作出了卓越的貢獻，他不但對有效市場假說的相關研究做了係統的總結，還提出了完整的理論框架，成為現代標準金融學支柱理論之一。在20世紀，一方麵，“期望效用理論”在不確定條件以及跨時期選擇下計算效用的工具，被主流經濟學家接受；另一方它建立在許多精確假設之上。理查德·塞勒教授論文《推進一個消費者選擇的新理論》和《股市是否反映過度》將行為學研究和金融學很好結合在一起，成為行為金融學金奠基者。大衛萊布森教授運用經濟學分析工具討論核心問題時，將人們不是百分之百自私的假設融入了經濟學模型，當前行為經濟學思想已經逐步融入了傳統經濟學研究領域。經濟學家Daniel Kahneman和Vernon Smith是行為金融學的重要先驅，金融學可以作為獨立的專業學科。羅伯特.希勒在《非理性繁榮》中指出，股票市場的虛高，房產中泡沫，闡述了市場波動。
二、期望效用理論
（一）新古典主義的理性偏好
如果說有些人擁有理性偏好，偏好通常是基於某些條件的，一個重要的解設是人的偏好具有完備性，另外一個是偏好具有傳遞性。新古典主義經濟學假設人會利用所有和顯著集合相關信息來獲得最大的效用。
（二）效用最大化運用效用理論來描述偏好
通過符號U（.）的效用函數，對種種可能的結果賦值，受到偏好的結果會得到較高的值，所以可以將效用看作是某一特定結果帶來的滿足感。對數函數為例說明，收入水平w所帶來的效用為u（W）=ln（w）。其中收入水平以1000人民幣為單位，因而財富水平為1=1000人民幣。
各收入水平所對應的對數效用函數值財富水平（單位：1000人民幣）分別為：1/2/5/7/10/20/30/50/100，
對應的效用
u（W）=ln（w）：0/0.693/1.609/1.945/2.306/2.995/3.401/3.912/ 4.605/
對應效用函數圖（略），隨著收入水平的增加，函數的斜率不斷減小。
三、CAPM及有效市場假說
（一）風險和預期收益率是管理中的主角
CAPM是可以預測預期收益的方法之一，資本資產定價模型簡稱CAPM，是由威廉·夏普、約翰·林特納一起創造發展的，旨在研究證券市場價格如何決定的模型。資本資產定價模型假設所有投資者都按馬克維茨的資產選擇理論進行投資，對期望收益、方差和協方差等的估計完全相同，投資人可以自由借貸。基於這樣的假設，資本資產定價模型研究的重點在於探求風險資產收益與風險的數量關係，即為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多得的報酬率。它的數學表達式如下：