霍華德·馬克斯：謹慎前行
專欄
作者：陳予燕
2014年2月底，瑞士金融經濟報（Finanz und Wirtschaft）記者克裏斯托夫.吉西格（Christoph Gisiger）采訪了霍華德.馬克斯（Howard Marks）。以下是部分采訪內容。
問：馬克斯先生，下周華爾街將慶祝股票熊市結束五周年。回看金融危機時那段黑暗的日子，您有什麼想法？
答：人是決定金融市場進程的重要因素，股價就像躁狂的抑鬱症患者一樣波動。當然，在2008和2009年也存在一些嚴重的基本問題，但大多數人誇張地認為世界即將結束，與之伴隨的是資產價格低得離譜。因此，五年前賺錢的關鍵是去花錢和有勇氣花錢。換句話說：要和當時大多數持錯誤做法的人們反著來。
問：您怎麼看今天的股市呢？
答：2012年初，國家已從危機中複蘇。經濟、投資者心理和信貸投資的價格已經恢複，風險行為已經開始回歸市場。過去幾年橡樹資本的口號一直是“謹慎前行”。雖然現在環境已經改變了很多，但我仍然認為堅持這個口號是必要的。今天，大部分資產的價格有些偏高，不像五年前危機中那麼便宜。但我認為當前還不存在泡沫。
問：本周標準普爾500指數再創曆史新高，您通過什麼指標來感受市場的脈搏？
答：最簡單的就是看標準普爾500指數的市盈率。戰後標準是約16倍，我見過的最低點是在上世紀70年代末，降到了7倍。在2012年初大概是11倍，這已經是相當便宜了。所以我在2012年3月的備忘錄《舊景重現》（Déjà Vu All Over Again）中寫道：股票都相當便宜。但現在已不存在了。
問：那我們現在處在哪個階段呢？
答：想想一個鍾擺：它從非常貴的點擺動到非常便宜的點，但它永遠不會中途停止，它也不會隻擺動半程。隨著股市走牛，更多的人會入市。從1960年到90年代中後期，大家都以為持有股票是沒有風險的致富路。股票從平均每年上漲10%，到90年代每年平均上漲20%。2000年至2012年間，先後爆發互聯網泡沫和金融危機，人們不再迷戀股票。這樣股票又變得非常便宜。現在，人們再次墜入愛河。股市每年都能贏回一些信徒，直到最後一個人跳上船，那時候就是上升階段的頂部。但我想這個熱潮還沒有到來。這是值得樂觀的一個理由，因為這意味著可以進一步深入培養感情。
問：隨著牛市的持續，投資者應注意什麼風險？
答：如果我問你投資中的風險是什麼，你可能會說是賠錢。但實際上投資有兩種風險：一是賠錢，二是錯過機會。你可以排除其中的一個，但不能同時排除兩者。所以問題就是你如何在這兩種風險之間擺好自己的位置，是直接待到中間，或是更積極，再或者更注重防禦。我覺得它就像是一部喜劇電影，一個家夥正在考慮做什麼。他的右肩上坐著一位白衣天使，白衣天使說：“不，不要這樣做！這不夠謹慎，這不是一個好主意，這不正確，你會惹麻煩的。”另一個肩膀上是一個手持幹草叉的紅衣魔鬼。他低聲說：“去做吧，你會發財的！”最後魔鬼往往獲勝。謹慎，成熟以及做正確的事是守舊思想。隻要不是處於恐慌時刻，這種守舊思想與致富的欲望比起來，後者往往獲勝。這就是為什麼會產生泡沫，伯納德·麥道夫（Bernie Madoff，美國曆史上最大的詐騙案製造者）為什麼能騙到錢。
問：如何才能不被魔鬼所困呢？
答：我從事投資行業已經超過45年了，積累了很多經驗。此外，我不是一個很感性的人。事實上，我知道的幾乎所有偉大的投資者都不是情緒化的。如果你不理智的話，你就有可能在頂部買入股票，那時大家情緒都很高漲，價格也高。你也可能在底部賣掉股票，那時大家都很沮喪，價格也低。你會像其他人一樣，在極端的情況下永遠做錯誤的事情。因此，理性，不受情緒左右是一個成功的投資者最重要的標準之一。如果你不能保持冷靜，你在這段時間就不應該投資。最偉大的投資者大多奉行逆向投資。與多數人的做法不同，他們在極端的情況下做正確的事。所以理性、不受情緒左右是逆向投資的基本要求之一。